수입 에너지 및 수출 상품에 크게 크게 달리, 유럽의 경제는이 지역의 단일 통화 인 Euro가 모든 주요 통화에 대해 강력하게 감사함에 따라 현저한 둔화에 직면했다. 중국, 인도 및 기타 저임금 아시아 국가가 중요한 수출업자가되었습니다. 에너지 제품과 석유 가격이 급등함에 따라; 그리고 스페인과 아일랜드와 같은 국가에서 부동산 거품이 터지면서. 또한 유럽 은행은 대서양 전역의 상대방보다 훨씬 더 많은 활용 및 빚을졌습니다. 대륙 전역의 정부는 한 번의 병든 기관을 차례로 구제해야했으며, 제한된 반응 자원에 세금을 부과했습니다.
동시에 아시아에서는 성장률이 감소하기 시작했습니다. 공공 및 민간인 미국 부채에 대한 대규모 노출은 전염의 벡터를 제공했습니다. 전통적인 수출 시장의 약화는 부정적인 산업과 고용에 영향을 미쳤습니다. 증권 거래소가 넘어졌습니다.
2007-9 격변은 대공 우울증의 시작을 연상 시켰으며, 주요 경제 행위자들의 역할을 재조정하고 재정의 한 주, 중앙 은행, 모든 줄무늬의 금융 기관 ( “그림자 은행”, 투자 산업, 다양한 시장 (다양한 시장), 다양한 시장 (주식 회수).
1. 중앙 은행
2007 년 하반기 미국의 서브 프라임 모기지 위기에 의해 유발 된 글로벌 신용 위기는 중앙 은행이 은행 및 금융 시스템에서 자신과 그들의 역할을 인식하는 방식에서 지각적이고 패러다임 적 변화를 일으켰습니다.
2007 년 12 월 12 일, 미국의 연방 준비 은행, 영국 은행, 유럽 중앙 은행 (ECB), 캐나다 은행 및 스위스 국립 은행, 일본과 스웨덴의 중앙 은행은 전 세계 유동성 압박을 완화하기위한 계획에 합류했습니다.
이 공모는 더 전통적인기구가 실패했다는 사실에 대한 직접적인 반응이었습니다. 연방 기금 요율과 LIBOR (은행 간 대출로 청구) 사이의 급증 함에도 불구하고 은행은 연준의 할인 창을 통해 제공되는 돈을 간신히 만지지 않았습니다. 금리의 반복적이고 가파른 삭감과 상호 통화 -Swap 라인의 확립은 더 나은 것이 아닙니다.
연준은 “TAF (Term Auction Facility)”를 설립하여 1 개월 대출을 적격 은행에 배치했습니다. 영국 은행은 3 개월 만기에 대한 정기적 인 용어 경매를 5 배로 곱했습니다. 12 월 18 일, ECB는 3 억 5 천만 유로를 시장 요율 아래 390 개 은행에 빌려 주었다 미국 국채펀드.
2008 년 3 월, 연준은 JP Morgan Chase에 290 억 달러를 빌려주었습니다. 연준은 담보 증권이 “프라임”모기지와 관련이있는 것으로 받아들이기로 동의했다 (그때까지는 서브 프라임 형제들만큼 많은 문제가있다).
연준은 익명 경매를 통해 자금을 조정하여 차용인이 최후의 수단의 대출 기관으로부터 돈을받는 데 첨부 된 낙인을 피할 수있게했습니다. 그러나 대부분의 신용 라인에 대한 금리는 중앙 은행에 의해 직접적으로가 아니라 (때로는 익명) 경매에서 시장에 의해 설정되었으므로, 가벼운 신용 정책이있는 금융 기관의 중앙 은행의 능력이 경미한 과소 평가, 과실을 사용하기 위해 중앙 은행의 능력을 제거했습니다.
또한 중앙 은행은 수용 가능한 담보 범위를 넓히고 주요 모기지 및 상업용 용지를 포함했습니다. 이 교대는 최후 수단의 대출 기관으로부터의 변화를 완료했습니다. 중앙 은행은 이제 금융 마켓 플레이스의 동등성이되었으며 많은 소매 은행과 유사하게되었습니다. 퇴치 인플레이션 – 그들의 raison d ‘etre-는 경기 침체와 보호주의의 위험에 직면하여 등 버너로 강등되었습니다. 2008 년 9 월, 연준은 심지어 자체 자원이 고갈되었을 때 재무부에서 돈을 빌 렸습니다.
경제학자가 깔끔하게 요약 한대로 (2007 년 12 월 13 일자 “더러운 직업이지만 누군가가해야 할 사람”이라는 제목의 기사에서) :
“(c) Entral 은행은 이제 신용 혼란의 풀림에 더욱 복잡하게 관여 할 것입니다. 더 많은 은행은 유동성 경매에 접근 할 수 있기 때문에 중앙 은행은 강력한 은행에 비해 약한 은행에 대한 약한 은행에 대한 보조금을 제공하고 있습니다. 허용 가능한 담보의 범위를 확대함으로써 중앙 은행은 대차 대조표에 더 많은 위험을 감수하고 있습니다.”
규제 격변은 따라야합니다. 투자 은행은 1934 년 이래로 상업 은행에 적용한 것과 동일한 협약, 예비 요건 및 금지에 처해질 가능성이 높습니다. 감독 기관 및 기능은 통합 및 간소화 될 것입니다.
궁극적으로 국가는 모든 보험사, 마스터 정책, 최고 보험업 자의 어머니입니다. 시장이 실패하면 보험 회사의 반동 및 금융 상품이 실망 할 때 정부는 조각을 집어 들고 신뢰와 질서를 회복 시키며 강제로 들어가는 것보다 더 우아하게 후퇴하도록 요청받습니다.
그러므로 주정부는 예금, 파생 상품, 계약, 대출, 모기지 및 공개적으로 (교환 중) 또는 개인적으로 교환되거나 거래되는 기타 모든 행위와 같은 모든 금융 상품을 규제하는 데 잘 적용됩니다. 새로운 금융 상품으로의 거래는 적절한 규제 기관에 검토를 위해 제출 된 후에 만 허용되어야합니다. 특정 위험 모델이 구성되었습니다. 금융 서비스 산업의 모든 플레이어에게 은행이든 기타 유형의 중개자이든 준비금 요구 사항이 설정되어 적용되었습니다.
2. 일반적인 투자 제도
2007-9 년의 신용 및 은행 위기는 현대 공통 투자 제도의 세 가지 기둥을 의심스럽게 만들었습니다. 뮤추얼 펀드 (영국에서 “단위 신탁”으로 알려짐), 헤지 펀드 및 폐쇄 형 펀드는 모두 세 가지 가정에 의존합니다.
가정 번호 1
주식과 같은 자산에 내재 된 위험은 “다각화”될 수 있습니다. 자본을 분열하고 다양한 금융 상품, 부문 및 시장에 투자하면 포트폴리오의 전반적인 위험은 해당 포트폴리오의 단일 자산의 위험보다 낮습니다.
그러나 지난 10 년 동안 전 세계의 시장이 사라졌습니다. 이 고도로 상관 관계가있는 기복은 그들이 “분리”과정에 있다는 믿음에 거짓말을했기 때문에 서로 독립적으로 변동 할 것으로 예상 될 수 있습니다. 위기가 밝혀진 것은 전염 전파 벡터와 메커니즘이 돈과 정보의 흐름에 대한 장벽이 낮아짐에 따라 실제로 더욱 강력 해졌다는 것입니다.
가정 번호 2
그 투자 “전문가”는 임의의 선택에 대해서는 평신도들에게 “우승자”주식을 선택하는 데 유리할 수 있습니다. 정보 및 분석에 대한 시장 타이밍은 전문가의 우수한 성과를 보장해야했습니다. 그러나 그들은하지 않았습니다.
규칙적이고 일관된 기준으로 관련 주식 지수를이긴 투자 자금은 거의 없습니다. “Random Walk”및 확률 론적 (무작위) 투자 포트폴리오에 대한 수익률은 종종 관리 자금을 능가합니다. 지수 또는 추적 자금 (주식 시장 지수를 구성하는 주식에 자동으로 투자하는 자금)은 테이블의 맨 위에 있으며 먼지에 “별”, “선견자”, “Sages”및 “Gurus”를 남겨두고 있습니다.
이 명백한 시장 효율성은 종종 자본 가격 책정 모델의 편재성에 기인합니다. 그러나 모든 사람이 동일한 소프트웨어를 사용한다는 사실이 반드시 모든 사람이 동일한 주식을 선택한다는 것을 의미하지는 않습니다. 또한, CAPM 및 유사한 모델은 이제 정보 비대칭을 수학에 발견하고 통합함으로써 어려움을 겪고 있습니다. 오늘날 모든 펀드 매니저가 동일한 수학적 모델을 사용하는 것은 아닙니다.
투자 전문가가 시장의 전반적인 성과를 이길 수없는 것에 대한 더 나은 설명은 아마도 정보 과부하 일 것입니다. 최근의 연구에 따르면 너무 많은 정보가있을 때 성능이 악화되는 경향이 있습니다.
또한, 등급 대행사에서 규제 기관에 이르기까지 게이트 키퍼의 실패는 기업이 자신의 활동 및 자산에 대한 신뢰할 수있는 데이터를 제공하도록 강요하여 내부자 정보의 유일한 신뢰할 수있는 대체물로 이어졌습니다. 그러나 내부자 또는 특권 정보는 공개적으로 공개 된 데이터만큼 오해의 소지가있는 것으로 판명되었습니다. 마지막으로 시장은 신호보다 소음에 더 많이 작용했습니다. 우리 모두 알다시피, 소음은 완벽하게 무작위입니다. 전문 지식과 전문성은 완전히 무작위 시장에서는 아무 의미가 없습니다.
가정 번호 3
그 위험은 다각화되거나 소포되어 판매 될 수 있습니다. 이는 위험의 본질이 여전히 불가분의 자리를 이해할 수 없기 때문에 이것은 불가능한 것으로 판명되었습니다. 다양한 수학적 모델에 사용 된 샘플은 역사상 가장 긴 최근 황소 시장과 관련된 데이터에 의존함에 따라 편향되었습니다.
따라서, 보안 화 과정에서, “위험”은 해부, 번들로, 그것을 평가하는 방법에 대해 똑같이 손실을 입은 제 3 자에게 판매되었습니다. 당황한 참가자와 시장은 자산의 올바른 가격을 “발견”할 수있는 많은 능력을 잃었습니다. 투자자와 은행은이 명백하고 전례없는 실패로 인해 투자와 대출을 중단했습니다. 비 유동성과 공황이 계속되었습니다.
투자 자금이 시장을 이길 수없고 포트폴리오 위험을 효과적으로 제거 할 수 없다면 무엇이 필요합니까?
짧은 대답은 다음과 같습니다. 펀드를 통해 직접적으로 시장에 참여하는 것이 훨씬 편리하기 때문입니다. 또 다른 이유 : 색인 및 추적 자금은 황소 시장에 투자하는 훌륭한 방법입니다.
3. 자본-할당 기관
1920 년에 은행의 주요 역할은 자본을 기업에 (직접 및 소비자 크레딧 및 모기지를 통해) 할당하는 것이 었습니다. 예금 조작은 핵심 기능이자 주요 자금 지원 원이었습니다. 예금자에 관한 한 은행은 가치 상점의 안전과 유동성을 보장했습니다 (현금 및 현금 등가물).
1920 년에 증권 거래소는 자본을 조달하는 다른 수단 (IPO- 초기 공개 오퍼링)을 기업들에게 제공함으로써 은행과 경쟁하기 시작했습니다. 이 활동은 점차 증권 거래소의 전통적인 역량, 즉 가격 발견 (기꺼이 구매자와 판매자의 구조적 상호 작용을 통해 영향)만큼 중요해졌습니다.
이 영토 갈등은 채무자의 질과 궁극적으로 1929 년의 충돌과 그에 따른 대공황의 관점에서 피할 수없는 경쟁으로 이어졌습니다. 그런 다음 은행은 소매 활동으로 축소되어 “투자 은행”으로 알려진 하이브리드에 대한 투자 서비스를 잃어 버렸습니다.
1980 년대에 정크 유대의 발명은 완전히 새로운 시대를 예고했다. 위험 자본을 높이기 위해 사업의 요구와 투자에 내재 된 위험을 제거하기 위해 그러한 자금을 제공 한 사람들의 요구에 부응하는 평행하고 규제되지 않은 금융 시스템이 등장했습니다. 예를 들어, 소비자 학점과 모기지는 전통적인 은행 업무에 의해 자금을 조달했습니다. 그러한 대출과 관련된 위험은 보안화되어 제 3 자에게 판매되었습니다.
전문 지식이 발전하고 경험이 축적되면서 금융 운영자는 위험을 자르고 위험 가치가있는 수학적 모델을 사용하여 평가하고 특정 고객 프로필의 요구에 맞게 맞춤화하고 복잡한 파생 상품으로 헤지하며 비공식적이고 비공식적이고 규제되지 않은 상태에서 거래하는 법을 배웠습니다.
따라서 증권 거래소는 사모 펀드, 헤지 펀드, 투자 은행 및 연금 기금에 대한 자본 할당 기능을 잃기 시작했습니다. 그 과정에서, 그러한 활동은 이전보다 훨씬 불투명하고 규제가 적었습니다. 이러한 투명성 부족으로 인해 광범위한 상대방의 불신과 가격 발견의 어려움이 발생했습니다. 궁극적으로, 기초 자산의 가격 (예 : 주택)의 가격이 소규모되기 시작했을 때 모든 유동성이 배수되고 시장이 압수되어 얼어 붙었습니다.
따라서 2006 년 말 글로벌 금융 시스템은 세 가지 주요 행위자 그룹으로 구성되었습니다. 소비자 학점을 취득하고 포기하는 주요 역할이있는 전통적인 소매 은행; 주요 기능이 가격 발견과 유동성 제공이라는 거래소; 그리고 투자 은행과 대리자 및 특수 목적 차량은 사업에 자본을 할당하고 보안 및 보험 (헤징)을 통한 위험 완화입니다.
그러나 이러한 규제되지 않은 투자 은행은 종종 자본이 부족하고 과도한 하이버리 파트너십을 맺었습니다 (적어도 1990 년대 후반까지 일부는 공개 될 때까지). 이것이 바로 그들이 제 3 자에게 판매하여 책에서 신용 관련 위험을 제거하기위한 모든 방식의 복잡한 금융 상품을 발명 한 이유입니다. 물리학 자, 분석가 및 등급 대행사는 모두 이러한 파생 상품의 위험 부여자가 계산되고 결정될 수 있으며 많은 사람들이 위험이 없다는 데 동의했습니다 (물론 시장이 액체 인 한).
투자 은행의 비즈니스 전략은 실행 가능했습니다. 그들은 원시 죄를 지우지 않았다면 완벽하게 일했을 것입니다. 그들은 중개인, 딜러 및 중재자뿐만 아니라 투자자 및 도박꾼 (교장)으로서 큰 입장을 취하고 종종 부적절하게 헤지 된 ( “알몸”)로서 싸움에 들어갔다. 이 베팅이시기가되었을 때,이 기관의 자본 기반은 말 그대로 밤새 지워졌습니다. 투자자 (및 투자 은행)가 경제, 특정 부문 또는 기업의 방향에 도박을함에 따라 위험을 완화 및 재 할당 위험 (예 : 담보 부채 의무 -CDO)으로 바꾸었던 금융 상품은 위험 물질로 바뀌었다.
뒤늦은 “Shadow Banks”는 현대 금융의 기초를 전복 시켰습니다. 그들은 가격 발견 과정을 난독 화하여 가격 신호를 약화시켰다 (우연히 대칭 자산 가격 책정 모델에 대한 의심을 제기). 그들은 현금과 현금 등가의 능력을 값 상점 역할을 할 수있는 능력을 방해하여 전체 금융 시스템에 대한 신뢰를 흔들었다. 그들은 끊임없는 추측의 부정적인 결과를 증폭시켰다 (실제 경제 활동 및 가치와 관련이 없음). 그들은 시장의 즉각적인 보급을 활용하여 시장을 비효율적이고 불안정하게 만들었습니다 (효율적인 시장 가설의 주요 개정이 필요한 사실).
이러한 금융 시장의 체계적인 기능 장애로 인해 위험 회피 투자자들은 상품, 석유, 금속, 부동산, 그리고 마지막으로 통화 및 채권과 같은 안전한 피난처로 도망갔습니다. 이것은 단순히 품질을 향한 비행이 아닙니다. 투자 은행이 육성 한 추상적이고 환상적인 “Alice in Wonderland”시장을 피하고 실질적인 현실과 다시 연결하려는 시도였습니다.
투자 은행 (살아남은 사람들이 은행 보유 회사가 된 사람들)이 사라짐에 따라 전통적인 은행은 비즈니스 및 신용 가치가있는 소비자 및 예금 기반 자본의 주택 소유자에 대한 할당을 회복 할 가능성이 높습니다. 다양한 거래소도 살아남을 것이지만 가격 발견과 위험 자본의 할당에 크게 국한 될 것입니다. 일부 금융 상품은 번성 할 것이며 (모든 유형의 신용-디탈 스왑), 다른 금융 도구는 사라질 것입니다 (CDO).
대체로, 2010 년의 재정적 풍경은 1910 년대가 2005 년보다 더 비슷할 것입니다. 기본 사항과 집에서 재배 한 진실로 돌아갑니다. 적어도 다음 대격변까지.
V. 다음 위기 : 채권 시장을 파괴합니다
금융 부문 (및 잠재적으로 자동차 및 광업 산업)과 재정 부양책 계획에 대한 막대한 구제 패키지를 조달하기 위해 정부는 새로운 채권으로 수조 달러를 발급해야합니다. 결과적으로 채권 가격은 공급 측면에서 압력을받을 수밖에 없습니다.
그러나 수요 측면은 다음 세계 금융 위기, 즉 채권 시장의 충돌을 주도 할 것입니다.
연준이 미국 달러 이자율을 1% 미만으로 취함에 따라 (ECB, 영국 은행 및 기타 중앙 은행의 비슷한 움직임으로) 구매자는 정부 채권에 대한 관심을 잃고 다른 고품질의 안전한 자산으로 이동할 가능성이 높습니다. 신용 시장의 분명한 해동으로 완화 된 위험 회피는 투자자가 포트폴리오를 현금 및 현금 등가물에서보다 위험한 자산으로 전환하게 할 것입니다.
더욱이, 정부 채권 (주로 미국 재무부)에 수조를 보유한 국가가 세계 위기의 꼬집음을 느끼기 시작함에 따라, 그들은 그들의 요구를 조달하기 위해 채권을 청산해야 할 것입니다. 즉, 채권 가격은 급격히 충돌 할 준비가되어 있습니다. 지난 50 년 동안 채권 가격은 최소한 3 번의 35% 이상 붕괴되었습니다. 그러나 이번에는 그러한 사건의 전환은 대격변에 부족할 것입니다. 그 어느 때보 다 정부는 자금 조달 요구에 대한 기능적 1 차 및 2 차 채권 시장에 의존하고 있습니다. 세계 경제를 구제하는 데 필요한 대량의 자본을 높이는 다른 방법은 없습니다.
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